Frankfurt, setelah bertahun-tahun mengalami inflasi rendah, kenaikan harga telah terjadi dalam beberapa bulan terakhir. Energi dan komoditas telah memimpin, hal ini dikarenakan terhambatnya pasokan pasca lockdown, tetapi hambatan seperti itu secara luas bersifat sementara, dan menyiratkan bahwa lonjakan inflasi akan segera hilang.

Hal utama di antara faktor jangka panjang ini adalah pertumbuhan uang yang cepat. Sebagian besar agregat moneter telah meningkat dengan kecepatan yang menakjubkan, meskipun perkembangan ini tampaknya tidak membuat khawatir bank sentral dan banyak ekonom. Ekonom pemenang Nobel, Milton Friedman, dengan diktumnya yang terkenal yaitu "inflasi selalu ada dan di mana pun merupakan fenomena moneter", jarang dikutip kembali.

Meningkatnya pengeluaran perawatan kesehatan di masyarakat, berkurangnya laju globalisasi, gangguan rantai pasokan, dan seruan baru-baru ini untuk mengembalikan produksi ke wilayah dengan biaya yang lebih tinggi merupakan sumber baru dari tekanan harga eksogen.

Pada saat bank sentral hampir mendambakan inflasi yang agak lebih tinggi dan mengabaikan pertumbuhan uang yang cepat, perubahan pada sektor riil seperti itu kemungkinan besar menunjukkan pergeseran dari lingkungan deflasi ke lingkungan inflasi. Haruskah kita mengharapkan kembalinya stagflasi? Sulit untuk mengatakannya, karena kita sedang mengalami tingkat yang sangat tinggi dari jenis ketidakpastian yang tidak dapat diukur, yang menurut ekonom Frank Knight tidak mungkin untuk diintegrasikan ke dalam prakiraan tradisional.

Lebih dari satu dekade setelah krisis keuangan 2008, model ekuilibrium umum utama yang digunakan oleh bank sentral bahkan hampir tidak mempertimbangkan heterogenitas besar di antara rumah tangga dalam hal kekayaan, posisi utang jangka panjang yang luar biasa, risiko yang tidak diasuransikan, dan pembentukan ekspektasi.

Kredibilitas apa yang akan dimiliki bank sentral jika ekspektasi inflasi telah kehilangan jangkarnya? Dalam lingkungan ketidakpastian yang ekstrem, terlalu mengandalkan stabilitas ekspektasi inflasi jangka panjang adalah taruhan yang berisiko. Pada masa peralihan rezim, ketidakpastian begitu tinggi sehingga mustahil untuk membentuk ekspektasi rasional.

Selain pertumbuhan moneter yang kuat, tingkat utang swasta dan publik yang luar biasa tinggi saat ini menimbulkan risiko lain yang tak terhitung. Keberlanjutan keuangan publik di negara-negara yang berhutang banyak bertumpu pada landasan yang goyah, dan sangat rentan terhadap guncangan yang mungkin datang dari banyak sumber ekonomi atau geopolitik.

Dalam kasus zona euro, dikatakan bahwa beberapa pengamat mulai memprediksi bukan inflasi tetapi semacam Japanification: inflasi rendah dan tingkat bunga nominal, defisit publik yang tinggi, dominasi fiskal dan keuangan yang meningkat. Namun, mengingat peningkatan ketidaksetaraan kekayaan dan kemungkinan investor keuangan pada akhirnya akan kehilangan kepercayaan secara berkelanjutan terhadap keuangan publik. Satu-satunya kepastian adalah bahwa baik keruntuhan finansial maupun lonjakan inflasi tidak dapat dikesampingkan.

Sumber: Project Syndicate, 16 Juli 2021 | Otmar Issing